千億市值龍頭，謀求子業務IPO
宣告“A拆H”5個月后，近千億市值的聲光電龍頭企業，正式邁出第一步。
1月20日，歌爾微電子股份有限公司（下稱：歌爾微）遞交招股書，計劃在香港聯交所主板上市。這也是該公司創業板IPO撤單8個月后，再次重啟IPO。
早在2020年11月，歌爾股份就曾宣告“A拆A”上市計劃。然而在2022年10月過會后，歌爾微一直未提交注冊，并于2024年5月，正式撤回A股上市申請。
四年多時間，市場風云變幻，歌爾微更難言風光。
頭頂“中國第一MEMS傳感器企業”光環，歌爾微的業績在2021年達到高峰后，連續兩年下滑，并因2023年“業績未達標”導致其股權期權激勵計劃中對應的部分“注銷”。
此外在估值方面，早在2021年3月進行Pre-IPO輪融資時，歌爾微的估值就已超200億元。歷經三年多發展，歌爾微在2024年4月的胡潤《2024全球獨角獸榜》上，仍是一家價值達280億元的獨角獸企業。
換言之，業績接連下滑、“業績不達標”陰影下的歌爾微，企業估值似乎也正處于“瓶頸期”。
如今，歌爾股份二度籌劃分拆上市，歌爾微轉戰港交所，急什么？底氣何在？
千億市值龍頭，一舉拆出逾200億估值超級獨角獸
歌爾股份是中國電聲行業龍頭企業，也是全球微電聲領域領導廠商。
自2010年打入“果鏈”后，歌爾股份股價、業績雙雙駛入快車道。2021年前后，其股價一度接近60元/股，市值最高更是突破2000億元。截至1月21日收盤，歌爾股份漲8.41%報27.20元/股，總市值945.46億元。
2008年至今歌爾股份股價走勢，來源：雪球
但作為“果鏈”企業，無論是歌爾股份，還是歌爾微，都存在對蘋果的依賴性。近年來，蘋果在全球進行供應鏈調整。當看到其他果鏈因失去訂單跌落時，打破這種依賴，也成為了歌爾股份業務調整的重要方向。
2020年以來，受政策支持，“A拆A”頻現，分拆子公司一度成為理順業務架構、拓寬融資渠道、獲得合理估值、提升整體競爭力的重要方式。
分拆歌爾微，正是歌爾股份在多重因素影響下的“未雨綢繆”和“順勢而為”。
結果證明了歌爾股份敏銳的洞察力，2023年，該公司“突然”遭遇了蘋果砍單。據其2023年報，歌爾股份當年實現營業收入985.74億元，同比下滑6.03%，歸母凈利潤為10.88億，同比下降37.79%。2024年前三季度，歌爾股份營收則為696.46億元，較上年同期下降5.82%。
經過20多年的發展，歌爾股份逐步發展成為擁有精密零組件、智能聲學整機、智能硬件三大主營業務的大型企業。其中，歌爾微正是歌爾股份精密零組件業務的重要組成部分。在重組前，歌爾微的部分銷售和采購業務通過歌爾股份下屬子公司開展，從而形成了代銷和代采關系。
2019年12月，歌爾股份以微電子業務資產包對其全資子公司濰坊微電子進行增資，將微電子業務相關的資產、負債轉移至濰坊微電子，隨后以濰坊微電子100%股權及榮成微電子100%股權對歌爾微有限增資，從而完成了微電子業務重組。
此后，歌爾微迅速啟動客戶、供應商認證及合同轉簽等工作。在遞交A股招股書前，該公司就基本完成了該項工作。
背靠歌爾股份，再加上不俗的市場表現，也讓歌爾微在資本市場上獲得了較高的估值。據悉，在2021年3月，歌爾微進行了Pre-IPO輪融資，微電子創新、共青城春霖、青島恒匯泰等對公司合計增資約19.50億元，增資價格為22.86元/股，歌爾集團同樣斥資2億元參與了增資，本輪投資者合計取得歌爾微增資擴股后10.4075%股權。
據此計算，歌爾微此輪融資的估值約206.58億元，已躋身獨角獸行列。如果按照此前歌爾微創業版IPO發行12%股份，募資31.9133億元計算，其發行估值達265.94億元。
招股書顯示，IPO前，歌爾股份直接持有歌爾微83.40%股份，系控股股東。
來源：歌爾微招股書
此外，微電子創新持股為3.93%，唐文波持股2.00%，共青城春霖持股1.93%，宋青林持股1.76%，青島恒匯泰持股為1.43%，歌爾集團直接持股0.92%。
需要注意的是，近期伴隨IPO節奏收緊，“A拆A”在資本市場上逐漸降溫，2024年以來，已有上汽集團拆分捷氫科技、大族激光分拆大族富創得、拓邦股份分拆研控自動化、沃爾核材分拆樂庭智聯等四家分拆上市計劃終止。
如今，歌爾股份二度籌劃分拆上市、歌爾微重啟IPO赴港上市，或許與后者業績回暖不無關系。
去年前9月營收超32億，正努力改善芯片外采依賴
招股書顯示，歌爾微是一家智能傳感交互解決方案提供商，以一站式智能傳感交互平臺為核心，能夠為消費電子、汽車電子、智能家居、工業應用、醫療健康等領域提供智能化的傳感交互體驗。
歌爾微構建了一站式平臺UniSense，涵蓋了材料研發、芯片設計、封裝測試、算法軟件開發、系統設計等智能傳感交互解決方案所有關鍵技術環節。該平臺令歌爾微能夠在不同的應用領域快速復用及擴展其全棧能力，使得公司能夠根據客戶需求以最優的成本提供覆蓋傳感器、SiP及傳感交互模組在內靈活多樣的高性能智能傳感交互解決方案。
根據CIC的報告，以2023年銷售額計，歌爾微是全球第八大、中國第一大智能傳感交互解決方案提供商。于往績記錄期間，公司的傳感器累計出貨量超過40億顆。以2023年銷售額計，歌爾微是全球第四大傳感器提供商和全球第一大聲學傳感器提供商。
歌爾微的解決方案種類豐富，截至2024年9月30日，已超400種，廣泛搭載于智能手機、智能耳機、VR/AR設備、智能汽車及智能家居等約30種智能終端，根據CIC的報告，公司是中國智能傳感交互解決方案組合最豐富的提供商。其主要終端客戶包括蘋果、榮耀、小米、OPPO、哈曼、法雷奧等，并與Meta、蔚來、大疆等客戶建立了業務關系。
招股書顯示，2019-2023年及2024年前三季度（下稱：報告期），歌爾微的營業收入分別約為25.66億、31.60億、33.48億、31.21億、30.01億、32.66億元，歸母凈利潤/期內利潤分別約為3.09億、3.46億、3.29億、3.26億、2.89億、2.43億元。
來源：歌爾微招股書
不難看出，在經歷2021年的高峰后，歌爾微曾連續兩年業績下滑。基于此，歌爾股份也在2023年財報中提到：因子公司歌爾微2023年度業績未達標，其2020年股權期權激勵計劃第三個行權期未達行權條件，歌爾微已將對應的股權期權進行注銷。
2024年前三季度業績大幅回暖，歌爾微方面表示，主要歸因于毛利增加，主要由于消費電子行業的市場需求增加及推出性能更高、價格更高的傳感器，導致傳感器的銷量增加及平均售價上漲；用于耳機的SiP解決方案出貨量增加；車載類傳感模組和消費類傳感模組銷售增加。
需要注意的是，潛藏在業績波動之下，歌爾微“外購芯片”，仍需保持關注。
歌爾微自身，也在風險提示中提到，假如“公司無法以及時且具成本效益的方式取得關鍵材料或元器件，特別是芯片，或無法提高自研芯片的利用率，我們解決方案的質量、生產及銷售可能會受到重大不利影響”。
所謂外購芯片業務，即歌爾微就外購芯片的參數、工藝向供應商提出建議，對供應商芯片進行設計變更，與外購芯片供應商共同開發適合客戶產品的芯片。
招股書顯示，報告期內，歌爾微向英飛凌采購金額分別約為14.08億、15.86億、15.44億、12.12億、9.11億、14.55億元，占采購總額的比例分別為64.81%、65.40%、58.78%、52.7%、47.2%、55.7%。
在業務開展中，歌爾微芯片原材料以外購為主、自研為輔。根據此前歌爾微A股招股書，2019-2022年，公司搭載自研芯片的MEMS產品合計出貨量分別為2.38億、2.49億、1.92億、1.46億顆，總體呈下降趨勢。當然，歌爾微也在積極尋求改變。截至2024年9月30日，公司搭載自研芯片的傳感器出貨量猛增至4.47億顆，占同期總出貨量的29.7%。
受自研芯片比例較小的影響，歌爾微毛利率一直處于較低水平。報告期內，公司毛利率分別為22.85%、22.37%、22.87%、18.5%、17.2%、19.4%。作為對比，僅2020年至2023年上半年，歌爾微可比同行的平均毛利率就分別為45.27%、44.08%、45.23%、47.10%。
值得一提的是，自研芯片自然與研發投入呈正相關。招股書顯示，報告期內，歌爾微的研發投入分別約為1.15億、2.04億、2.65億、2.59億、2.64億、2.24億元，呈逐年上漲趨勢。
截至2024年9月30日，歌爾微持有的現金及現金等價物為20.49億元。
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