漲瘋，2015年大牛股卷土重來
9月底隨著行情啟動(dòng)，走出了不少牛股，漲幅甚至可達(dá)10倍。
上海電氣剛開始股價(jià)波動(dòng)還不是特別明顯，甚至在此前長達(dá)兩三年的時(shí)間，一直是溫水煮青蛙，缺少上漲的催化劑。
到21號(hào)周一開啟了接連漲停之路，15個(gè)交易日里創(chuàng)造了11個(gè)漲停板，市值竟翻了兩倍！
觀察股價(jià)發(fā)現(xiàn)，相比2015年高點(diǎn)，目前公司才只漲到了一半。
上海電氣的傳說，許多人或許還有些印象。
01 傳言正中靶心
這樣的成績在目前的題材重組行情里可能還算不上大明星，但由于股價(jià)翻倍后，上海電氣已然是一個(gè)市值接近1900億的公司，而且這家公司也在港股上市，但漲勢不如A股，且溢價(jià)相當(dāng)嚴(yán)重，A股市值接近港股市值的3.3倍，也說明更關(guān)注公司的是內(nèi)地資金。
這背后，為公司市值拉升起到?jīng)Q定作用的，是國產(chǎn)光刻機(jī)巨人——上海微電子資產(chǎn)重組的炒作預(yù)期。
這家公司對(duì)熟悉張江高科的投資者來說應(yīng)該并不陌生，上海微電子裝備有限公司（簡稱SMEE）成立于2002年，成立初期承擔(dān)起國家863重大科技專項(xiàng)任務(wù)—研制掃描投影光刻機(jī)，經(jīng)過多年努力，核心技術(shù)取得重大突破，工藝覆蓋90nm、110nm和280nm，目前已經(jīng)成功研制出28nm浸沒式光刻機(jī)，打破了這個(gè)領(lǐng)域上的國產(chǎn)空缺。
頂著國產(chǎn)光刻機(jī)龍頭的光環(huán)，上海微電子被寄予了突破國產(chǎn)芯片先進(jìn)制程的厚望，距離真正意義的自主可控更近一步。
光刻機(jī)是晶圓制造的核心工藝設(shè)備，同時(shí)研發(fā)和制造成本會(huì)隨著芯片制程的升級(jí)不斷提高。在超過200億美元的全球光刻機(jī)市場里，國外設(shè)備商ASML、Canon、Nikon幾乎壟斷了整個(gè)市場。
在用于先進(jìn)制程的超高端EUV光刻機(jī)上，處于完全壟斷地位的ASML被美國禁止向中國銷售這種設(shè)備。
因此，上海微電子的發(fā)展代表了國產(chǎn)先進(jìn)高端制造水平的進(jìn)步，也需要以光刻機(jī)業(yè)務(wù)為突破口打破高端芯片面臨的科技封鎖。
如果上市，那么市值天花板必然要大于其本身成長階段所能匹配的估值。
外界認(rèn)為三千億、五千億甚至一萬億的說法都有。參考目前半導(dǎo)體設(shè)備估值，
而且隨著特朗普上臺(tái)，對(duì)華貿(mào)易和科技政策手段必然更加強(qiáng)硬，半導(dǎo)體國產(chǎn)替代的行情或許還將再次重演。
公司從2017年起開始計(jì)劃上市，但由于市場環(huán)境和監(jiān)管政策變化，今年10月又撤回了首次IPO的輔導(dǎo)備案。
碰巧的是，隨著新“國九條”、科創(chuàng)板八條，直到最新的“并購六條”發(fā)布以來，上市公司并購撤回IPO企業(yè)的案例增多，因此外界紛紛猜測，上海微電子可能通過借殼重組的形式實(shí)現(xiàn)上市，上海電氣就是其可能選擇注入的標(biāo)的之一。
02 重組“羅生門”
不過，關(guān)于上海微電子上市路徑如何實(shí)現(xiàn)，靠誰實(shí)現(xiàn)，目前并沒有確切的說法。
但，不確定性正是A股喜歡發(fā)酵題材的由頭。如果選哪個(gè)公司注入是個(gè)10環(huán)的射擊靶，那么至少上海電氣離靶心距離是不遠(yuǎn)的。
因?yàn)閺墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)來看，上海電氣是上海電氣控股集團(tuán)（47.77%）的上市公司，而上海電氣集團(tuán)是上海微電子的第一大股東，持股比例達(dá)到三成。
但近似關(guān)系不止上海電氣一家，上海電控還同時(shí)持股了海立股份（26%)，以及通過上海電氣間接持股了上海機(jī)電(48.02%)、電氣風(fēng)電（61.40%）。
這些公司也全憑資產(chǎn)注入預(yù)期接二連三地漲停，由此完全可以當(dāng)成圍繞上海微電子的資產(chǎn)注入概念股，只是各自強(qiáng)調(diào)的邏輯還不太一樣。
上海電氣是集團(tuán)發(fā)電設(shè)備、高端制造業(yè)務(wù)的上市平臺(tái)，前不久收購了寧笙實(shí)業(yè)，后者的核心資產(chǎn)是上海發(fā)那科機(jī)器人，這是由全球四大工業(yè)機(jī)器人巨頭之一的日本發(fā)那科和上海電氣聯(lián)合組建，2022年?duì)I收達(dá)到了76億，凈利潤13.3億。
上海機(jī)電主營電梯業(yè)務(wù)，旗下上海三菱電梯營收占比超過九成，通過收購上海集優(yōu)，要在風(fēng)電、汽車工業(yè)精密零部件業(yè)務(wù)上拓展第二曲線。
這兩家在股價(jià)但其營收規(guī)模、自由現(xiàn)金流質(zhì)量是這幾家公司里比較好的。因此，如果要吸收像光刻機(jī)這種目前還處在虧損狀態(tài)，接下來幾年可能還需要持續(xù)融資的業(yè)務(wù)，集團(tuán)考慮借助原來下屬公司主業(yè)的造血能力滿足光刻機(jī)業(yè)務(wù)的研發(fā)生產(chǎn)需求，這個(gè)邏輯也是說得過去的。
但是，比較難以令人信服的是，拉升之前兩家公司已經(jīng)形成了并購動(dòng)作，在上海電氣集團(tuán)內(nèi)部也具有明確的戰(zhàn)略定位，比如上海電氣未來可能是以發(fā)電設(shè)備、機(jī)器人制造業(yè)務(wù)為主的平臺(tái)，而上海機(jī)電是電機(jī)及機(jī)械制造的平臺(tái)，并且還只是個(gè)孫公司。
光刻機(jī)這種半導(dǎo)體設(shè)備，很難說能在業(yè)務(wù)方面和兩家公司起到多大的協(xié)同。要說到協(xié)同，海立股份可能更具有借殼的可行性。
海立股份在制冷技術(shù)和汽車熱管理系統(tǒng)領(lǐng)域具有一定的技術(shù)實(shí)力，為上海微電子提供封裝光刻機(jī)冷卻系統(tǒng)，但該業(yè)務(wù)規(guī)模比較小，近三年銷售額占年?duì)I收收入的比例還不到1%，未來有望從零部件供應(yīng)提升為系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)。
另一家電氣風(fēng)電則是一家相對(duì)干凈的殼資源，上海電氣控制了六成股份，公司風(fēng)電業(yè)務(wù)競爭力較弱，近兩年虧損得很嚴(yán)重，而且本身也在科創(chuàng)板上市，注入資產(chǎn)的要求或更為寬松。既能保證控股股東利益最大化，也迎合了政策中鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)入科創(chuàng)板的要求。
除了市值已經(jīng)接近1900億的上海電氣，其他公司市值還不超過200億，從炒作角度來看，想象空間非常大。但正因?yàn)橹亟M預(yù)期是捕風(fēng)捉影的，而且還不一定就是其中一家公司，所以不能單獨(dú)拿預(yù)期市值去和任何一家公司進(jìn)行比較。
上海微電子借殼上市無疑當(dāng)前是最具關(guān)注度，一旦落地影響非常大的題材。
目前，很多并購重組題材都在退潮，我們此前寫過多篇文章分析過，步入并購第二階段，在淘汰了大量被證偽的公司后，市場會(huì)去甄別優(yōu)質(zhì)的并購案例。
屆時(shí)光刻機(jī)這個(gè)題材自然容不下這么多概念股，隨著股價(jià)漲停板越來越多，邏輯甚至不用證偽，分歧就會(huì)越來越大。還是那句話，要信，早點(diǎn)信。
03 歷史重演？
借由近期的連續(xù)飆漲令這家千億市值的國企上市平臺(tái)混了個(gè)臉熟，殊不知在2014-2015年的并購牛市中，這只股票其實(shí)也是只大牛股。
從2014年9月到次年5月份，上海電氣市值一共飆漲了4.8倍，比如今還要更夸張。
作為全球先進(jìn)的火電、核電設(shè)備制造商，上海電氣集團(tuán)于2004年實(shí)施股份制改革，2005、2008年先后在香港和A股兩地上市，2014年股價(jià)提升得到了不少催化劑的刺激。
首先是2014年9月核電重啟，發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于加快推進(jìn)清潔能源重大工程建設(shè)的通知》，提出了啟動(dòng)一批沿海核電工程，核心設(shè)備的市場空間再度打開，對(duì)公司是直接利好。
另一條主線是新一輪國企改革的鋪開。
2014年7月國務(wù)院公布將六家央企作為“四項(xiàng)改革試點(diǎn)”，地產(chǎn)國企改革加快混合所有制改革，上海國企改革方案提出推進(jìn)企業(yè)上市，提升運(yùn)營管理質(zhì)量，建立國資流動(dòng)平臺(tái)與優(yōu)化國資布局和結(jié)構(gòu)。
上海電氣作為根正苗紅的地方國企獨(dú)資企業(yè)旗下的上市平臺(tái)，業(yè)務(wù)又涉及公用事業(yè)重點(diǎn)部門，在這方面關(guān)注度非常高。
再者是并購重組。為了積極“走出去”，并且鞏固核電設(shè)備的核心技術(shù)優(yōu)勢，2014年12月公司出資4億元收購了全球五大重型燃機(jī)供應(yīng)商之一的意大利安薩爾多能源公司，擁有其40%的股權(quán)。
當(dāng)時(shí)上海電氣致力于成為中國的“西門子”，當(dāng)時(shí)的公司領(lǐng)導(dǎo)人希望能通過吸收合并、資產(chǎn)重組等多種途徑，使優(yōu)勢資源向公司集中。
因此從12月到次年1月，公司股價(jià)快速飆升了76%。
盡管這個(gè)時(shí)候，控股股東減持公告都出來了，但當(dāng)時(shí)上海電氣身上有核電、國企改革、裝備出海三重題材傍身，利空都容易被選擇性忽視。直到4、5月份再翻一倍之后，隨著市場情緒見頂，公司股價(jià)遭到重挫。
之后，竟花了接近十年時(shí)間來消化估值。
回看上海電氣的業(yè)績表現(xiàn)，由于發(fā)電設(shè)備的交付確認(rèn)周期一般都比較長，導(dǎo)致公司存貨和應(yīng)收賬款比例較高，而且營銷、管理、研發(fā)費(fèi)用比例長期難以下降，缺少明顯的規(guī)模效應(yīng)，因此公司盈利水平并不算出色，市盈率這種指標(biāo)早就失真了。
但公司人氣一直很高，1900億市值加上12%的高換手率，能在A股里又卷土重來，這潑天的富貴，又讓上海電氣們接住了。
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